利上げはロシア戦争の絆創膏にすぎない

クレムリンがウクライナ侵攻に巨額の支出を続ける中、さらなる厳しい決断が必要となるだろう

長期にわたる戦争は多大な費用がかかり、経済的損害を引き起こします。 古代ローマは、ベトナム紛争が最終的にブレトンウッズ固定通貨制度の崩壊につながったドル圧力の背後にある要因の1つであることを発見した1960年代の米国と同様だった。

暴落するルーブルを守るために金利を8.5％から12％に引き上げるというロシア中央銀行の決定は、この古くからの真実の最新の例である。 ウクライナとの戦争開始から18カ月が経過し、ロシアの経常黒字は縮小し、インフレ圧力が高まっている。 通貨には負担がかかっており、火曜日の緊急措置の引き金となったのは、月曜日にルーブルが1ドル＝100円に達したことだったようだ。

これまでのところ、西側諸国による経済封鎖の試みにもかかわらず、ロシアの政策立案者たちはショーの開催を継続するためにきちんとした努力をしてきた。 国際通貨基金は今年の成長予測を上方修正し、公式統計によると、2022年第2四半期から2023年にかけて経済は5％近く拡大した。

ロシア経済は現在、生産能力の制約に直面し、過熱の明らかな兆候を示している。 過去 3 か月のインフレ率は年率 7% 以上で推移しており、公式目標の 4% を大きく上回っています。

戦争に多額の資金を支出し続けるというクレムリンの決定を考慮すると、これはある意味で避けられない。 それは経済を熱くすることを意味した。 一般ロシア人の戦争支持を維持するために生活水準を支援しようとする試みが、コスト上昇圧力をさらに高めている。 世界的なエネルギー価格の下落が輸出の大幅な減少につながったため、制裁はさらに厳しくなり始めている。

ロシア中央銀行は、今回の政策引き締めが、侵攻直後の金利を20％に引き上げるという「衝撃と畏怖」の発表と同様の影響を与えることを期待しているだろう。 これが通貨の安定に貢献し、昨年は一時１ドル＝１５０ルーブルの安値を付けた。 今年はこれまでのところ30％下落している。

アナリストの間では、公的借入コストを引き上げる動きは、戦闘が止まった場合にのみ解決される問題の絆創膏的な解決策であるとの見方がある。 ＲＢＣブルーベイ・アセット・マネジメントのストラテジスト、ティモシー・アッシュ氏は「戦争が続く限り、ロシア、ロシア経済、ルーブルにとって状況は悪化するばかりだ」と述べた。

「政策金利の引き上げは何も解決しない。戦争と制裁という核心問題が解決しない限り、実質GDP成長率の鈍化と引き換えにルーブル安のペースが一時的に鈍化するかもしれない。」

メッセージは明確です。 資本流出のペースを遅らせ、経常赤字を削減し、ロシアの財政状態を改善するには、さらなる厳しい措置が必要となるだろう。 これはさらなる金利上昇、非軍事支出の削減、国内経済の減速を意味する。 過去に何度もあったように、戦争はロシア国民にとって苦難を意味する。